Индустрия на паузе: когда сталелитейщики выйдут из пике?

Текущая конъюнктура в черной металлургии признается отраслевыми экспертами одной из самых тяжелых за последние два десятилетия. По глубине падения рынок сопоставим с обвалом 2008–2009 годов, а по затяжному характеру — с периодом стагнации 2014–2016 годов. Мы прогнозируем, что по итогам 2026 года реальная удельная прибыль ведущих игроков достигнет исторических минимумов. В данном обзоре мы провели ретроспективный анализ прошлых циклов, чтобы спрогнозировать скорость восстановления маржинальности и капитализации. Несмотря на ожидаемое давление на финансовые результаты «Северстали», НЛМК и ММК, мы полагаем, что негативный сценарий уже полностью заложен в текущие цены акций. Мы пересмотрели прогнозы в сторону понижения, но сохраняем позитивный взгляд на бумаги на долгосрочном горизонте.

Ключевые факторы давления
Беспрецедентность нынешней ситуации усугубляется отсутствием классической «подушки безопасности» в виде экспорта. Возможности для перенаправления потоков за рубеж ограничены комплексом причин: укрепление национальной валюты, глобальный профицит мощностей, высокая стоимость логистики и внешнеторговые барьеры. Одновременно с этим затратная база компаний испытывает структурное давление вследствие изменений фискальной политики и налогового режима.

Обновленный прогноз
Мы скорректировали финансовые модели эмитентов, принимая во внимание слабые результаты первой половины 2026 года и сохранение курса рубля на высоких уровнях. Ожидается, что прибыльность обновит многолетние минимумы. Однако, подчеркнем, этот фактор, по нашему мнению, нивелирован текущими котировками. Точкой отсчета для устойчивой позитивной динамики финансовых показателей мы считаем первый квартал 2027 года.

Инвестиционная логика
Акции металлургов исторически демонстрируют повышенную бета: в периоды спадов они падают глубже рынка, однако на этапе выхода из кризиса восстанавливаются опережающими темпами. Это делает их идеальным инструментом для фиксации точки разворота. На данный момент мы констатируем дефицит краткосрочных драйверов, однако текущие цены выглядят привлекательно для формирования портфеля «в долгую».

Рекомендации
На горизонте 12 месяцев наш ценовой ориентир предполагает потенциал роста в коридоре 30–45%. Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для всех трех эмитентов — НЛМК, ММК и «Северстали». При этом наибольший потенциал переоценки, на наш взгляд, демонстрируют акции НЛМК.

23 июня 2026